全國首單停車場PPP-ABS項(xiàng)目案例分析

發(fā)布日期：2018-05-08來源：網(wǎng)絡(luò)來源編輯：張繼蕊

[摘要]

　　 2018年1月31日，四川省投資集團(tuán)有限責(zé)任公司主導(dǎo)的“川投PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計劃”在深圳證券交易所舉行掛牌儀式。川投集團(tuán)PPP資產(chǎn)支持專項(xiàng)計劃是以資陽市雁江區(qū)停車場經(jīng)營權(quán)及收益權(quán)為標(biāo)的物的PPP存量項(xiàng)目。該項(xiàng)目是全國首單成功發(fā)行的停車場PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，也是西南地區(qū)首單成功發(fā)行的PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。本次專項(xiàng)計劃的成功發(fā)行，是四川省投融資改革的一次有益嘗試，也是全國停車領(lǐng)域投融資創(chuàng)新的一次有益嘗試。通過資產(chǎn)證券化形成“資金-資產(chǎn)-資金”的投資良性循環(huán)，將對四川省加快運(yùn)用PPP模式盤活存量資產(chǎn)起到良好的示范作用；同時，對盤活全國范圍內(nèi)的政府存量經(jīng)營類資產(chǎn)、尤其是公共停車類資產(chǎn)具有良好的示范效應(yīng)。

　　 一、PPP-ABS市場概況

　　 近年來，在一系列頂層設(shè)計的引導(dǎo)下，我國PPP政策框架逐漸形成，PPP項(xiàng)目落地速度顯著加快。隨著國內(nèi)部分PPP項(xiàng)目進(jìn)入建設(shè)后期或逐漸進(jìn)入運(yùn)營階段，一些資產(chǎn)規(guī)模大的PPP項(xiàng)目已經(jīng)具備通過資產(chǎn)證券化模式融資的條件。我國基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)長期以政府為主導(dǎo)，財稅體制改革及中央財政對地方政府融資平臺的規(guī)范，極大地壓縮了地方政府的融資能力，限制了地方對于公共服務(wù)領(lǐng)域、環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目的投資。中央大力推廣PPP模式，是希望引入社會資本參與地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)領(lǐng)域，目的并非是單純的融資功能，核心更在于提高公共服務(wù)領(lǐng)域的供給及運(yùn)營效率，最終提高財政資源的利用效率。

　　 為進(jìn)一步盤活資產(chǎn)，鼓勵社會資本參與PPP項(xiàng)目，國務(wù)院有關(guān)部門于2016年底啟動PPP資產(chǎn)證券化。啟動一年多，PPP資產(chǎn)證券化受到多方重視，相關(guān)政策陸續(xù)出臺，監(jiān)管法規(guī)不斷完善。2017年2月3日，新疆昆侖新水源科技股份有限公司作為原始權(quán)益人的“太平洋證券新水源污水處理服務(wù)收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計劃”在機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)成功發(fā)行。這是國內(nèi)市場首單落地的PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。

　　 截至2018年5月5日，全市場共有9單PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成功發(fā)行！底層基礎(chǔ)資產(chǎn)類別涉及到學(xué)校學(xué)費(fèi)收入、停車場收費(fèi)權(quán)和政府可行性缺口補(bǔ)助、供熱收費(fèi)收益權(quán)、污水處理收費(fèi)收益權(quán)、隧道專營權(quán)合同收益、環(huán)城大道經(jīng)營權(quán)收入等。具體如表1所示。

　　 表1 PPP-ABS市場發(fā)行情況

　　                                                                                數(shù)據(jù)來源：wind資訊，園園ABS研究整理

　　 二、川投PPP-ABS項(xiàng)目概況

　　 川投PPP-ABS項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)為資陽市雁江區(qū)停車場PPP項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)及收益權(quán)，由四川省投資集團(tuán)有限責(zé)任公司作為原始權(quán)益人，資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)為四川省川投航信股權(quán)投資基金管理有限公司，中航信托作為川投航信的主要發(fā)起人與股東之一，在中國工商銀行四川省分行的支持下發(fā)行與設(shè)立。項(xiàng)目總規(guī)模2.4979億元，其中優(yōu)先A檔3679萬元，占比14.73%，2020年2月21日到期；優(yōu)先B檔2.1億元，占比84.07%，2029年2月21日到期；次級檔300萬元，占比1.2%，無評級。

　　 基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，資陽市雁江區(qū)停車場PPP項(xiàng)目系存量資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓性質(zhì)，采取“購買-經(jīng)營-移交”（TOT）模式操作。根據(jù)《PPP合同》及補(bǔ)充合同，城東新區(qū)管委會以停車場的使用者付費(fèi)及政府可行性缺口補(bǔ)助作為向川投航信支付可用性服務(wù)費(fèi)及運(yùn)維績效服務(wù)費(fèi)的資金來源，即使用者付費(fèi)+政府可行性缺口補(bǔ)助作=可用性服務(wù)費(fèi)+運(yùn)維績效服務(wù)費(fèi)。截至2017年3月末，7個停車場中行政片區(qū)“檔案館”、黨政機(jī)關(guān)辦公樓、三中心2號樓3號樓已投入使用，高鐵站前北廣場已投入正式運(yùn)營。

　　 交易結(jié)構(gòu)方面，基金交易結(jié)構(gòu)層面，川投航信作為基金管理人發(fā)起設(shè)立契約式私募基金“川投航信天泰2號私募投資基金”，川投航信作為社會資本方代表私募基金與政府簽訂PPP項(xiàng)目合同；基金出資受讓PPP項(xiàng)目特許經(jīng)營權(quán)及相應(yīng)收益權(quán)，由政府授權(quán)TOT方式轉(zhuǎn)讓給川投航信。PPP運(yùn)營期內(nèi)，川投基金或其設(shè)立的PPP項(xiàng)目公司通過向停車場用戶收費(fèi)回收投資并獲取合理回報，不足部分由政府提供可行性缺口補(bǔ)助。專項(xiàng)計劃層面，計劃管理人與原始權(quán)益人川投集團(tuán)簽訂《基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議》，將專項(xiàng)計劃募集資金用于向原始權(quán)益人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，即原始權(quán)益人根據(jù)基金合同持有的天泰2號基金份額。天泰2號基金用于購買資陽市雁江區(qū)停車場PPP項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)，并以此獲取收益。

　　 增信措施方面，專項(xiàng)計劃安排了超額現(xiàn)金流覆蓋、優(yōu)先級/次級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化分層、加速清償與開放期回售安排等信用增級措施。（1）優(yōu)先級/次級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化分層，優(yōu)先檔獲得次級檔1.2%的信用支持；（2）超額現(xiàn)金流覆蓋，在專項(xiàng)計劃存續(xù)期間，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流對優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券覆蓋倍率為1.04。（3）加速清償及提前終止機(jī)制；（4）開放期流動性支持機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在專項(xiàng)計劃每三年設(shè)置的開放期為回售承諾人提供開放期流動性支持。

　　 三、項(xiàng)目意義

　　 資陽市雁江區(qū)停車場PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化通過以PPP項(xiàng)目未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，采用雙SPV結(jié)構(gòu)，將PPP項(xiàng)目項(xiàng)下的基金A類份額作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，同時將資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品再進(jìn)行優(yōu)先劣后分層，進(jìn)而為產(chǎn)品優(yōu)先份額形成了多層安全墊護(hù)，進(jìn)一步保障了產(chǎn)品的安全性。該項(xiàng)目的成功獲批，將為實(shí)現(xiàn)以PPP模式盤活優(yōu)質(zhì)存量停車場資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓所得用于政府償債和新建基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)項(xiàng)目，通過再投資形成新優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的良性循環(huán)創(chuàng)造良好范例。同時將為PPP項(xiàng)目拓寬融資渠道、降低融資成本、增強(qiáng)資產(chǎn)流動性、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)提供寶貴經(jīng)驗(yàn)。

　　 資陽市雁江區(qū)停車場PPP項(xiàng)目從項(xiàng)目識別到實(shí)施落地再到資產(chǎn)證券化的成功獲批，離不開財政部、四川省財政廳的大力支持與指導(dǎo)。據(jù)業(yè)內(nèi)專家介紹，項(xiàng)目順利實(shí)施落地的現(xiàn)實(shí)意義主要有以下幾個方面。

　　 第一，符合國家政策導(dǎo)向，盤活政府存量資產(chǎn)。項(xiàng)目符合國家相關(guān)文件精神，旨在盤活政府優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)，以化解政府存量債務(wù)并解決城市發(fā)展所需資金問題，更好的促進(jìn)新項(xiàng)目建設(shè)落地。

　　 第二，有效提高公共服務(wù)水平，改善人民生活質(zhì)量。項(xiàng)目通過引入市場化、專業(yè)化的停車運(yùn)營機(jī)制，有效整合現(xiàn)有停車場資源，化解城市“停車難、出行難”問題，極大提高公共產(chǎn)品及服務(wù)水平，改善人民生活質(zhì)量。

　　 第三，切合政府實(shí)際情況，具備推廣復(fù)制價值。停車場是當(dāng)前最具代表性的政府優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)之一。在全國范圍內(nèi)，大部分政府都是城市公共停車資產(chǎn)最大持有人和控制人，通過TOT模式盤活，有利于解決城市發(fā)展資金問題，提高城市運(yùn)營質(zhì)量效率。推廣復(fù)制價值巨大。

　　 第四，提供資產(chǎn)盤活的新選擇，增強(qiáng)投資人信心。全國首單停車場PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的獲批，意味著社會投資人投資PPP項(xiàng)目、停車產(chǎn)業(yè)有了新的有效的資產(chǎn)盤活機(jī)制，實(shí)現(xiàn)“資金——資產(chǎn)——資金”良性循環(huán)，將極大增強(qiáng)投資人投資PPP項(xiàng)目及停車產(chǎn)業(yè)的信心，對加速全國PPP項(xiàng)目落地、停車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，將起到積極的推動作用。

【相關(guān)閱讀】

• 案例分析：如何管理不緊急的項(xiàng)目?
• 存量PPP項(xiàng)目落地經(jīng)驗(yàn)探析——以新沂市污水處理廠改擴(kuò)
• 片區(qū)型PPP項(xiàng)目案例分析
• 國際工程投標(biāo)風(fēng)險管理的案例分析
• 江蘇省首例PPP項(xiàng)目資格預(yù)審案例分析