PPP模式下信托進(jìn)入退出機(jī)制

發(fā)布日期：2015-03-20來源：本站編輯：靳明偉

[摘要]

　　PPP模式創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)新型城鎮(zhèn)化基建融資

　　據(jù)財(cái)政部的數(shù)據(jù)測算，目前中國城鎮(zhèn)化率為54%，預(yù)計(jì)2020 年將達(dá)到60%，由此帶來的投資需求將高達(dá)42 萬億元，即新型城鎮(zhèn)化將形成巨大的建設(shè)資金缺口，這無疑為信托展業(yè)提供了寬闊的平臺。由于土地財(cái)政的難以為繼，融資平臺融資職能正被逐步剝離，而地方政府在預(yù)算管理和債務(wù)約束下，面臨巨大的資金缺口，積極引入PPP 模式，鼓勵(lì)和吸引社會(huì)資本以合資、獨(dú)資、特許經(jīng)營、承包等方式參與基建投資，將是最優(yōu)抉擇。通過引入民間資金，將形成更有效率、更具活力、可持續(xù)的資金管理機(jī)制。

　　信托公司應(yīng)當(dāng)選擇有穩(wěn)定現(xiàn)金流的項(xiàng)目參與PPP嘗試，參與模式大致可分為以下三種。

　　一是真實(shí)投資于PPP項(xiàng)目公司，通過項(xiàng)目分紅收回投資。這種模式要求信托公司具備較高的全面識別風(fēng)險(xiǎn)能力，及就風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制與政府談判能力?？紤]到PPP項(xiàng)目投資期限長而收益較低的特征，信托公司需要聯(lián)合保險(xiǎn)、銀行等長期低成本資金共同展業(yè)。

　　二是給項(xiàng)目配資，信托公司與其他社會(huì)資本作為聯(lián)合體共同股權(quán)投資項(xiàng)目公司，在約定時(shí)間由其他社會(huì)資本回購股權(quán)退出，這種模式下信托公司需要全面評估回購方的履約能力。

　　三是為PPP項(xiàng)目公司提供融資，由于政府不再為項(xiàng)目公司還款提供擔(dān)保，因此需要全面考察項(xiàng)目現(xiàn)金流狀況，關(guān)注項(xiàng)目期限和還款安排與現(xiàn)金流的匹配性。此外，PPP項(xiàng)目具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的特征，還適合設(shè)計(jì)成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，通過恰當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。

　　PPP模式有助于化解地方存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　近年來，各地政府大興基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，導(dǎo)致財(cái)政支出壓力較大，大量的地方政府投資靠政府融資平臺的舉債完成，地方債壓力徒增。未來PPP 模式有助于化解地方政府債務(wù)存量，PPP模式將給信托開啟新的思路，未來將成為政信合作的主流模式，但是一般的PPP項(xiàng)目期限較長，加上項(xiàng)目公司對從金融機(jī)構(gòu)融資成本期望利率較低，信托公司如何參與并脫穎而出競標(biāo)成功是困擾整個(gè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的瓶頸所在，而要破解這一難題，就要提前做好信托參與PPP項(xiàng)目的退出。

　　PPP模式為中國企業(yè)國際化展業(yè)鋪路

　　在破解中國企業(yè)國際化展業(yè)融資難的問題上，PPP 模式將大展身手。在中國高鐵、華為、中國石油天然氣公司等企業(yè)跨國發(fā)展的過程中，政府和企業(yè)共同成立SPV(特殊目的機(jī)構(gòu))，將東道國政府和企業(yè)捆綁為 “利益共同體”，一起負(fù)責(zé)項(xiàng)目管理。通過簽訂雙方長期合同，東道國政府幫助企業(yè)化解政治、法律等風(fēng)險(xiǎn)，確?；ダ糙A，最大程度的降低政策變更風(fēng)險(xiǎn)。

　　信托參與PPP模式退出機(jī)制

　　PPP模式下社會(huì)資本如何融通在項(xiàng)目中，特別是信托融資如何實(shí)現(xiàn)退出成為信托參與PPP模式的核心。

　　主流的觀點(diǎn)認(rèn)為信托公司通過發(fā)行集合信托計(jì)劃，通過股權(quán)方式參與SPV，隨后，政府參與方通過股權(quán)溢價(jià)回購，實(shí)現(xiàn)信托資金退出。然而PPP項(xiàng)目前期資金投入量較大，項(xiàng)目前期現(xiàn)金流難以覆蓋信托融資資金，而目前信托融資對接的項(xiàng)目往往期限較短，政府難以在項(xiàng)目初期回購上述股權(quán)，相比于信托，SPV更喜歡銀行長期固定資產(chǎn)貸款授信。而對于信托公司參與PPP項(xiàng)目而言，實(shí)現(xiàn)信托退出尤為關(guān)鍵，關(guān)乎風(fēng)險(xiǎn)防控，同時(shí)也關(guān)系到項(xiàng)目順利建成并投入使用。針對信托退出，可設(shè)計(jì)由銀行理財(cái)資金對接單一資金信托投資PPP項(xiàng)目模式，待項(xiàng)目建成后，再由銀行向SPV發(fā)放長期固定資產(chǎn)貸款將單一信托資金置換出來，可實(shí)現(xiàn)銀行對 PPP項(xiàng)目的縱深了解，便于銀行在固貸授信及貸前審查過程中對項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)把控。

　　信托公司也可以股權(quán)附加債權(quán)形式向項(xiàng)目公司融資，由于PPP項(xiàng)目涉及到整個(gè)項(xiàng)目的資本金投入，可由信托公司發(fā)行集合信托計(jì)劃，以股權(quán)的形式入股SPV，達(dá)到項(xiàng)目自有資金投入比例后，引入銀行資金繼而發(fā)放符合政策的固定資產(chǎn)長期貸款，達(dá)到信托結(jié)束期，由SPV其他股東進(jìn)行回購上述股權(quán)，實(shí)現(xiàn)集合信托退出，如涉及到SPV中相應(yīng)股權(quán)占比，可由信托以股+ 債形式，行使名義上小股東，向SPV進(jìn)行股東借款，到期由SPV進(jìn)行償還貸款并由其他股東進(jìn)行股權(quán)回購，實(shí)現(xiàn)信托退出。

　　信托公司也可直接向SPV公司進(jìn)行貸款融資，但這種方式對項(xiàng)目公司的要求相對比較高，需要信托公司評判整個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流情況，注意項(xiàng)目期限和還款時(shí)間安排與現(xiàn)金流相匹配。

　　例如，PPP供熱項(xiàng)目可以很好地實(shí)現(xiàn)融資期限與還款期限的匹配，A公司目前通過競標(biāo)獲得某新區(qū)集中供熱項(xiàng)目，供熱面積達(dá)200萬平方米，傳統(tǒng)的市政集中供暖管道尚沒有到達(dá)該地區(qū)，如果鋪設(shè)供熱管道管網(wǎng)，將大大增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成本，而這些成本要么由政府承擔(dān)要么轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者買單，A公司所采用的供熱技術(shù)是基于專利所帶來的新型環(huán)保供暖方式，建設(shè)該項(xiàng)目需要1.5億元，A公司以自有資金投入5000萬元，其余資金敞口由信托公司提供融資，由信托公司提供2 年期信托資金1億元，而銀行信貸資金在項(xiàng)目前期難以介入，通過現(xiàn)金流測算，A公司建設(shè)該項(xiàng)目需要10月工程期，通過收取供暖管道碰口費(fèi)在1年內(nèi)可實(shí)現(xiàn) 1.2億元收入，加上收取第一年供暖費(fèi)2000萬元，可實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流對信托貸款本息的完全覆蓋。

　　PPP項(xiàng)目具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的特點(diǎn)，可以將信托退出設(shè)計(jì)成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，通過合適的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者需求。即把可預(yù)期的收費(fèi)權(quán)進(jìn)行重組形成資產(chǎn)池，使這組資產(chǎn)能產(chǎn)生的現(xiàn)金流收益穩(wěn)定、可預(yù)期，再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保，把這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾狭鲃?dòng)、信用等級較高、適應(yīng)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的債券型證券進(jìn)行發(fā)售，實(shí)現(xiàn)資金的回收。

　　不管信托公司以何種模式參與PPP項(xiàng)目建設(shè)，但信托創(chuàng)新必將給PPP項(xiàng)目發(fā)展帶來新的契機(jī)，信托將社會(huì)資本與產(chǎn)業(yè)投資融合，極大的發(fā)揮了金融投資作用，吸引更多的社會(huì)資本分享基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大蛋糕的盛宴，推動(dòng)社會(huì)現(xiàn)代化建設(shè)進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的“中國夢”。

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