信托公司參與PPP融資模式的設(shè)想

發(fā)布日期：2015-04-08來源：本站編輯：靳明偉

[摘要]

　　PPP融資模式下信托參與的三個(gè)主要途徑

　　政信合作業(yè)務(wù)由來已久，并有諸多變種。2012年12月24日，財(cái)政部、發(fā)改委、人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》，限制地方各級(jí)政府及所屬機(jī)關(guān)事業(yè)單位以BT的方式舉借政府性債務(wù)，要求地方政府不得以國(guó)有資產(chǎn)為其他單位或企業(yè)融資進(jìn)行抵押或質(zhì)押，不得為其他單位或企業(yè)融資提供擔(dān)保，之后政信合作業(yè)務(wù)以信托公司通過受讓地方政府融資平臺(tái)對(duì)政府的BT債權(quán)、投資地方政府融資平臺(tái)的受益權(quán)等模式變通進(jìn)行。接著是"43號(hào)文"提出，剝離融資平臺(tái)公司政府融資職能，融資平臺(tái)公司不得新增政府債務(wù)，此種以信托公司通過受讓地方政府融資平臺(tái)對(duì)政府的BT債權(quán)進(jìn)行的政信合作模式難以為繼。

　　不過，這是否意味著信托公司將無法再參與到城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施的盛宴?答案是否定的。

　　首先，政府融資平臺(tái)公司有名單內(nèi)和名單外的差異。雖然"43號(hào)文"要求剝離融資平臺(tái)公司政府融資職能，融資平臺(tái)公司不得新增政府債務(wù)，但名單外融資平臺(tái)公司是否受到上述規(guī)定限制還未可知，在未明確禁止之前，根據(jù)法無禁止則可行的民事原則依舊具有可行性，即信托公司仍可通過受讓名單外融資平臺(tái)公司BT債權(quán)的模式進(jìn)行政信合作。而且，"43號(hào)文"還規(guī)定，對(duì)符合法律或國(guó)務(wù)院規(guī)定可以舉借政府性債務(wù)的公共租賃住房、公路等項(xiàng)目，確需采取代建制建設(shè)并由財(cái)政性資金逐年回購(gòu)(BT)的，必須根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)規(guī)劃、償債能力等，合理確定建設(shè)規(guī)模，落實(shí)分年資金償還計(jì)劃。即公共租賃住房、公路等項(xiàng)目仍可采用BT模式，通過信托融資，只是信托公司不能再單純依靠財(cái)政隱性擔(dān)保，而是要基于融資平臺(tái)公司自身實(shí)力或基礎(chǔ)項(xiàng)目自身現(xiàn)金流。

　　其次，在PPP融資模式下，信托公司仍有參與的途徑。概括而言，從狹義PPP角度來說，信托參與的機(jī)會(huì)并不是很多，因?yàn)轭愃乒步煌?、水?wù)、燃?xì)庵惖捻?xiàng)目投資回收期都很長(zhǎng)，超出信托產(chǎn)品的一般年限，而且這些項(xiàng)目的回報(bào)雖然穩(wěn)定，但因?yàn)槎缄P(guān)系民生而不會(huì)很高，也難以滿足投資者對(duì)收益的需求。從廣義PPP角度來說，即將土地開發(fā)整理等項(xiàng)目也包括進(jìn)去，實(shí)際上類似于政信合作業(yè)務(wù)，信托公司仍有參與的機(jī)會(huì)。不過，信托公司以前做政信業(yè)務(wù)是看政府信用和政府財(cái)力為主，直接向融資平臺(tái)提供周轉(zhuǎn)性的貸款融資，但未來以PPP的形式運(yùn)作后，就要轉(zhuǎn)到看項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)為主;提供的也不僅是周轉(zhuǎn)性的融資，而是還要參與對(duì)項(xiàng)目的管理來獲取更高的回報(bào)。信托參與PPP的形式也并非只能是純股權(quán)，更適合的方式還是債權(quán)或者夾層。

　　具體而言，信托公司可以通過三個(gè)途徑參與PPP融資。

　　1、發(fā)行信托計(jì)劃直接或間接參與PPP。

　　直接參與是指信托公司直接以投資方的形式，或股權(quán)或債權(quán)，或股債結(jié)合模式參與特殊項(xiàng)目公司，即成為項(xiàng)目公司股東或者債權(quán)人。間接參與是指信托公司為成為投資方的股東，即成為項(xiàng)目公司股東的股東(在約定時(shí)間由其他社會(huì)資本回購(gòu)股權(quán)退出也可)，再向投資方借貸或者直接給項(xiàng)目公司借貸。由于PPP通常要10-20 年，信托計(jì)劃的期限可能因此也需要10-20年，但可分期發(fā)行，縮短信托期限，因此將該基礎(chǔ)設(shè)施信托計(jì)劃做成基金化產(chǎn)品較為合適，同時(shí)需要在流動(dòng)性方面給予一定的支持，甚至在合適的時(shí)候可以讓項(xiàng)目公司上市。

　　雖然PPP項(xiàng)目由于具有一定的公益屬性，因而收益率將低于現(xiàn)在市面上的信托產(chǎn)品，但信托公司若能在個(gè)別產(chǎn)業(yè)深耕細(xì)作，信托收益仍然有較大提升空間。

　　不過，與傳統(tǒng)政信合作業(yè)務(wù)僅作為融資模式不同的是，PPP項(xiàng)下的項(xiàng)目收益更多是來自于項(xiàng)目的良好經(jīng)營(yíng)，信托公司不管是直接還是間接進(jìn)入，都屬于風(fēng)險(xiǎn)和利益共同承擔(dān)的模式，不能將PPP項(xiàng)目公司做成名股實(shí)債的項(xiàng)目，因而信托公司需要參與項(xiàng)目公司的出資、招投標(biāo)、工程建設(shè)和財(cái)務(wù)顧問等各個(gè)環(huán)節(jié)，需要招聘大量相關(guān)行業(yè)如污水治理行業(yè)、垃圾處理、公路建設(shè)行業(yè)等方面的專業(yè)人才，加強(qiáng)前期的研究與風(fēng)險(xiǎn)的論證、中期的治理與監(jiān)管，這對(duì)信托公司將是一個(gè)極大的挑戰(zhàn)。

　　2、擔(dān)任PPP項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的受托人。

　　由于PPP項(xiàng)目具有明確特許經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓，一般來說PPP項(xiàng)目均投向基礎(chǔ)設(shè)施，此類項(xiàng)目具有投資規(guī)模大、建設(shè)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流及必要的政府補(bǔ)貼，這類項(xiàng)目適合做成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，信托公司可擔(dān)任PPP項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的受托人。

　　不過，PPP中涉及的經(jīng)營(yíng)權(quán)、收費(fèi)權(quán)等新型財(cái)產(chǎn)權(quán)利，現(xiàn)有的法定登記制度尚不能涵蓋;信托登記制度也存在缺失，基礎(chǔ)資產(chǎn)是否能夠做到真實(shí)轉(zhuǎn)讓與破產(chǎn)隔離，仍然是個(gè)疑問。同時(shí)，資產(chǎn)證券化的現(xiàn)金流收益是否征收所得稅，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否征收營(yíng)業(yè)稅和印花稅等基礎(chǔ)性問題均未有明確的答案?？傮w而言，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)較為復(fù)雜，而信托公司已經(jīng)習(xí)慣了模式較為簡(jiǎn)單且收益較高的傳統(tǒng)政信合作業(yè)務(wù)，如果要再做復(fù)雜且收益較低的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，需要提前全方位布局。

　　3、在PPP項(xiàng)目債券項(xiàng)目設(shè)計(jì)附擔(dān)保公司債信托、PPP項(xiàng)目融資擔(dān)保信托。

　　2014 年7月，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《銀行間市場(chǎng)非金融企業(yè)項(xiàng)目收益票據(jù)業(yè)務(wù)指引》([2014]10號(hào))，正式推出項(xiàng)目收益票據(jù)。項(xiàng)目收益票據(jù)是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，募集資金用于項(xiàng)目建設(shè)且以項(xiàng)目產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為主要償債來源的債務(wù)融資工具。指引規(guī)定項(xiàng)目包括但不限于市政、交通、公用事業(yè)、教育、醫(yī)療等與城鎮(zhèn)化建設(shè)相關(guān)的、能產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的項(xiàng)目。

　　通過PPP模式涉足基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域的項(xiàng)目公司預(yù)計(jì)在未來也能通過發(fā)行項(xiàng)目收益票據(jù)的方式為其投資運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目進(jìn)行融資，而信托計(jì)劃則能夠在PPP項(xiàng)目收益票據(jù)中設(shè)計(jì)附擔(dān)保公司債信托。在這一產(chǎn)品模式的設(shè)計(jì)中，信托公司既可以作為企業(yè)的財(cái)務(wù)顧問，幫助企業(yè)設(shè)計(jì)附擔(dān)保公司債信托方案，又可以作為承銷商，包銷或代銷附擔(dān)保公司債。同時(shí)也可作為債券發(fā)行人的受托人，接受債券發(fā)行人的委托，就特定財(cái)產(chǎn)設(shè)定擔(dān)保權(quán)為企業(yè)債實(shí)施擔(dān)保，以擔(dān)保權(quán)為信托財(cái)產(chǎn)，以企業(yè)債持有人為受益人。在該附擔(dān)保公司債中，信托公司可以發(fā)揮受托人+投資銀行的角色，最大的發(fā)揮信托制度的功能。

　　當(dāng)然，在上述附擔(dān)保公司債中，信托公司需要在項(xiàng)目公司中占主導(dǎo)地位，與項(xiàng)目公司中的政府、聯(lián)合投資方建立較為全面的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，才能超越銀行、券商等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。而且，若包銷或代銷附擔(dān)保公司債，還需要大力發(fā)展信托公司自己的銷售團(tuán)隊(duì)。

　　此外，關(guān)于對(duì)應(yīng)擔(dān)保權(quán)能否設(shè)立信托，日本、韓國(guó)等國(guó)家規(guī)定了《附擔(dān)保公司債信托法》相應(yīng)規(guī)定，但中國(guó)現(xiàn)在并未有相關(guān)規(guī)定，因此擔(dān)保權(quán)能否設(shè)立信托是個(gè)難題，信托公司能否以非債權(quán)人的身份成為擔(dān)保權(quán)人在法律上也略有爭(zhēng)議。

　　總之，PPP不僅是一個(gè)融資安排，更是一種管理機(jī)制。在PPP項(xiàng)目中，信托公司只有與政府建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，才能根據(jù)政府需求深耕細(xì)作，不僅提供上述三項(xiàng)業(yè)務(wù)，而且可以在深度合作的基礎(chǔ)上打包設(shè)計(jì)，甚至還可對(duì)接土地信托、消費(fèi)信托等新型業(yè)務(wù)，從而將PPP項(xiàng)目真正變成一塊大蛋糕。

【相關(guān)閱讀】

• 深化金融改革，增強(qiáng)脫虛向?qū)嵉膬?nèi)生動(dòng)力
• 央行研究局局長(zhǎng)：金融機(jī)構(gòu)從沒見過地方政府破產(chǎn) 存在
• 政策加碼PPP 國(guó)投信達(dá)政信金融開辟旅游產(chǎn)業(yè)新路徑
• 劉鶴明確防控金融風(fēng)險(xiǎn)需要“三把斧”（附發(fā)言摘編）
• 六部委印發(fā)關(guān)于引導(dǎo)對(duì)外投融資基金健康發(fā)展的意見
• 我國(guó)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)于提供PPP平臺(tái)發(fā)展的現(xiàn)狀研究