PPP模式下的運(yùn)作機(jī)制 商業(yè)機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)警示并存

發(fā)布日期：2015-03-24來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)編輯：宋珍珍

[摘要]

　　隨著《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》、《國(guó)家發(fā)改委關(guān)于開(kāi)展政府和社會(huì)資本合作的指導(dǎo)意見(jiàn)》以及財(cái)政部的《政府和社會(huì)資本合作模式操作指南(試行)》的出臺(tái)，PPP作為全面替代地方政府融資平臺(tái)為政府主導(dǎo)的公共項(xiàng)目進(jìn)行政府融資的法定模式正式登場(chǎng)亮相，未來(lái)它將在經(jīng)營(yíng)性及準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性公共項(xiàng)目建設(shè)融資中大行其道。

　　PPP模式下的運(yùn)作機(jī)制

　　按照國(guó)家發(fā)改委的定義，PPP模式是指政府為增強(qiáng)公共產(chǎn)品和服務(wù)供給能力、提高供給效率，通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)、購(gòu)買(mǎi)服務(wù)、股權(quán)合作等方式，與社會(huì)資本建立的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)及長(zhǎng)期合作關(guān)系。運(yùn)作機(jī)制通常是首先由政府或政府授權(quán)的PPP主管機(jī)構(gòu)確定PPP項(xiàng)目，制定PPP項(xiàng)目的年度和中期開(kāi)發(fā)計(jì)劃，然后通過(guò)招標(biāo)方式引入社會(huì)資本，并與政府相關(guān)部門(mén)或其授權(quán)機(jī)構(gòu)簽訂PPP合作協(xié)議，獨(dú)自承擔(dān)或合作共建新的項(xiàng)目公司承擔(dān)PPP建設(shè)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)的大部分工作，并通過(guò)使用者付費(fèi)及必要的政府付費(fèi)獲得合理投資回報(bào)，同時(shí)，政府部門(mén)負(fù)責(zé)公共產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格和質(zhì)量監(jiān)督。PPP項(xiàng)目分為經(jīng)營(yíng)性、準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目和非經(jīng)營(yíng)性三種類(lèi)型。其中經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目由使用者付費(fèi);使用者付費(fèi)不足以覆蓋項(xiàng)目公司的投資運(yùn)營(yíng)成本的準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，由政府給予一定的補(bǔ)貼;完全沒(méi)有收益的非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目則由政府購(gòu)買(mǎi)進(jìn)行付費(fèi)。

　　由于公共產(chǎn)品和服務(wù)項(xiàng)目的建設(shè)資金需求量巨大，為完成PPP項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)工作，PPP項(xiàng)目公司成立后通常需要進(jìn)行大量融資。融資形式則可以包括銀行貸款、發(fā)行債券、發(fā)行資產(chǎn)支持證券、信托借款等，發(fā)展到一定階段，甚至可以到新三板掛牌上市或者到A股市場(chǎng)進(jìn)行IPO。

　　PPP模式運(yùn)作機(jī)制下的商業(yè)機(jī)會(huì)全披露

　　從以上運(yùn)作機(jī)制可以看出，PPP模式下蘊(yùn)藏著巨大的商機(jī)。PPP項(xiàng)目范圍極其廣泛，從經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目到準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目到非經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，都有可能被納入到PPP運(yùn)作模式下。

　　從金融中介的角度看，各相關(guān)金融機(jī)構(gòu)均可獲得向PPP項(xiàng)目融資的機(jī)會(huì)，銀行可以向它們發(fā)放貸款、發(fā)行票據(jù)、提供理財(cái)產(chǎn)品等;券商可以為它們提供債券發(fā)行、設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等;信托公司向它們推銷(xiāo)信托計(jì)劃等等，總之，各金融機(jī)構(gòu)皆可各得其所，獲取利益。

　　從實(shí)體投資的角度看，投資者既可以獲得項(xiàng)目現(xiàn)金流穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)性公共項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)，還可以在政府補(bǔ)貼或者政府購(gòu)買(mǎi)條件下獲得投資準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性和非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，并進(jìn)而獲利的可能性。這對(duì)于投資回報(bào)率要求不高但追求投資安全的投資者來(lái)說(shuō)是非常良好的投資渠道。

　　從證券投資的角度看，由于PPP項(xiàng)目通常具有現(xiàn)金流穩(wěn)定的特點(diǎn)，同時(shí)，雖然沒(méi)有政府的明顯背書(shū)，但確實(shí)包含無(wú)法否定的政府信用在內(nèi)，比一般企業(yè)債的信用級(jí)別高，因而，投資者可以獲得一個(gè)包含政府信用在內(nèi)的相對(duì)安全、但卻收益穩(wěn)定的證券投資渠道。

　　PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)警示

　　由于PPP模式下的項(xiàng)目和過(guò)去地方政府融資平臺(tái)模式下的項(xiàng)目具有類(lèi)似特點(diǎn)，因此，凡是地方政府融資平臺(tái)項(xiàng)目所具有的風(fēng)險(xiǎn)，也是PPP項(xiàng)目所可能具有的風(fēng)險(xiǎn)，比如政府信用風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等，除此之外還額外增加了參與合作的私人資本的違約風(fēng)險(xiǎn)。投資者判斷PPP模式下的投資風(fēng)險(xiǎn)，有必要從政府財(cái)力、社會(huì)資本實(shí)力、項(xiàng)目收益等多個(gè)角度去判斷。具體來(lái)說(shuō)，應(yīng)該遵循以下原則進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)甄別和決策：

　　1、省級(jí)及省級(jí)以上的、有良好市場(chǎng)前景的PPP項(xiàng)目最具投資價(jià)值，其次為具有良好市場(chǎng)前景的地市級(jí)和區(qū)縣級(jí)PPP項(xiàng)目。

　　2、在區(qū)縣級(jí)以上PPP項(xiàng)目中，政府和外國(guó)資本合作建設(shè)的項(xiàng)目?jī)?yōu)先，其次為政府與實(shí)力雄厚國(guó)有資本合作的項(xiàng)目，再次為政府和實(shí)力雄厚的私人資本合作建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目，最次為政府與一般私人資本合作的項(xiàng)目。同時(shí)發(fā)達(dá)地區(qū)的項(xiàng)目?jī)?yōu)先于落后地區(qū)。

　　3、沒(méi)有現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)作機(jī)制而由政府官員主導(dǎo)的地級(jí)和縣級(jí)PPP機(jī)構(gòu)慎投，鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)PPP項(xiàng)目最好不投，除非其市場(chǎng)前景和管理機(jī)制特別優(yōu)秀。

　　4、項(xiàng)目收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能覆蓋其建設(shè)運(yùn)營(yíng)成本，且又無(wú)其他可靠項(xiàng)目收益或政府購(gòu)買(mǎi)作為付費(fèi)來(lái)源的PPP項(xiàng)目，建議不投。

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